Optimale verdeling van inflatierisico tussen deelnemers van een pensioenfonds

door Nicole Branger, Peter Schotman en Paulo Rodrigues

Jongere deelnemers hebben via hun vaak aan inflatie gerelateerde arbeidsinkomen een natuurlijke bescherming tegen inflatie, terwijl oudere deelnemers juist kwetsbaar zijn. De auteurs analyseren of en onder welke voorwaarden interne risicodeling tussen jong en oud welvaartsverhogend kan zijn. Hiervoor ontwikkelen zij een theoretisch model waarin jonge en oude deelnemers met elkaar en ook op de financiële markten handelen. Het model wordt gekalibreerd met lange historische reeksen van inflatie, rente en aandelenrendementen. De analyse vindt plaats tegen de achtergrond van de Nederlandse Wet toekomst pensioenen en de mogelijkheden voor risicodeling binnen pensioenfondsen.

Wat zijn de belangrijkste bevindingen?

Het paper laat zien dat zowel jongeren als ouderen beter af kunnen zijn door interne risicodeling van inflatierisico binnen een pensioenfonds. Jongeren kunnen tegen een premie een deel van het inflatierisico van ouderen overnemen. De daarbij passende interne prijs voor inflatiebescherming wijkt doorgaans af van de marktprijs van inflatie‑gelinkte obligaties. Marktprijzen weerspiegelen vraag en aanbod op financiële markten, maar niet de specifieke voorkeuren en samenstelling van pensioenfondsen. Wanneer pensioenfondsen interne risicodeling toepassen tegen marktprijzen, kan dit leiden tot welvaartsverlies voor sommige deelnemers. Een interne evenwichtsprijs kan bestaan, waarbij alle deelnemers erop vooruitgaan.

[....]